4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据(jù)点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉"华泰 | 宏观：非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节性有关(guān)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机(jī)以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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