来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度(dù)城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的(de)动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门(mén离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗)协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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