金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国(guó)民经济(jì)运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)均弱于(yú)预期(qī)，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价(jià)格(gé)有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是充足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格(gé)总体上趋(qū)于回落(luò)，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消费品降价促(cù)销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响，国六(liù)B的排(pái)放(fàng)标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持(chí)基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在(zài)恢180kg等于多少斤 180kg等于多少磅复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密(mì)，今年以来受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国(guó)内石(shí)油、有色(sè)价(jià)格(gé)出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际(jì)输入性(xìng)影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业品价(jià)格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水平处(chù)于温(wēn)和区间。过去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济运行(xíng)开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价(jià)回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个(gè)过(guò)程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居180kg等于多少斤 180kg等于多少磅民(mín)出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去(qù)年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP180kg等于多少斤 180kg等于多少磅同比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个(gè)月受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也在(zài)增强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢(shū)可(kě)能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回(huí)升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量也(yě)具(jù)有(yǒu)下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经(jīng)济2个(gè)季度左(zuǒ)右的(de)经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等(děng)价(jià)格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信(xìn)用(yòng)派(pài)生驱动(dòng)和表(biǎo)征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮(lún)信(xìn)用修复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一(yī)度拖累(lèi)社(shè)融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的(de)经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业行为(wèi)的支(zhī)持已(yǐ)开始(shǐ)显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向制造业(yè)，而(ér)房地产相关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现(xiàn)显著强于(yú)房地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改善，企业资本开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能(néng)的(de)修(xiū)复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前半程靠(kào)居民出(chū)行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐(zhú)步(bù)修(xiū)复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链(liàn)条修复会弱(ruò)于传统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需(xū)求(qiú)释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可(kě)比(bǐ)口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区(qū)收(shōu)入(rù)修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求(qiú)。

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